精品项目

血制品行业迎来复苏

行业具备高壁垒属性、产品具备临床刚需属性
血制品行业迎来复苏
行业具备高壁垒属性、产品具备临床刚需属性

    血制品行业自 2001 年国家实行血液制品生产企业总量控制且不再批准新的血液制品生产企业 起成为政策严监管、准入高壁垒行业;浆站方面自卫生部改事业部制为企业子公司制后,多年 来政策端对新设浆站的要求持续提高,形成向研发能力强、血浆综合利用率高、单采血浆站管 理规范的血液制品生产企业倾斜原则,浆站审批向龙头倾斜。

血制品产品临床应用广泛且不可替代,如重点品种人血白蛋白主要应用于因失血、创伤、烧伤 等引起的休克、脑水肿和大脑损伤所致的脑压增高,防治低蛋白血症以及肝硬化或肾病引起的 水肿、腹水等症;静丙主要应用于手足口病和川崎病,儿科应用较多,可扩展适应症包括重症 肌无力、格林巴利综合征、系统性红斑狼疮等。此外人血白蛋白针对危重症辅助疗效显著、临 床需求大,因此被列为国家战略储备药品,由于资源紧缺多年来人血白蛋白在临床的使用被严 格控制。

  两票制等政策影响结束,景气度逐步回升

    在 2016 年两票制政策概念出现后行业存在产品涨价预期,商业公司因此加大采购力度,进而 带动上游采浆和批签发量的剧增,同时医院端总需求短期相对平稳,故中游库存大量积存;而在两票制执行后小型渠道商出清带来降价清库存,传导至上游生产企业库存随之也有所增加。此外由于两票制前大部分生产企业采用与商业公司合作方式来拓宽销售渠道,两票制之后需自 建销售渠道导致销售费用提升,同时由于流通环节的简化回款账期也有所拉长。

    2018 年两票制全国正式执行,从生产企业存货周转率(年化)数据来看大部分企业自 18Q2 起开始改善(19Q1 因上海新兴事件影响有所下滑) ,表明血制品销售逐渐消化两票制的政策影 响,进入正常供货节奏。对应地,企业适应渠道调整后回款情况也有所改善,经营现金流净额 /经营净收益比值同比 18 年明显提升。

    长期看静丙与凝血因子类潜力巨大,看好浆站资源丰富和提取技术领先企业

    从产品临床使用方面而言,我国血制品仍有较大扩展空间。由于我国血液制品行业仍处于发展阶段,目前白蛋白的使用占据主导地位,而其中静丙作为血制品最重要提取产物之一,在国内 的临床推广相对不足,以获批适应症为例,国外静丙指南推荐适应症通常在 13-16 种,而国内 仅为 5 种,这也导致人均使用量方面国内仅为欧美国家的 1/5-1/10。另外小制品中凝血因子类 受制于血友病等疾病诊疗率和渗透率不高,使用量同样与国外差距较大。我们预计未来随着企 业临床适应症申报和推广工作的推进,静丙和凝血因子类长期增长潜力巨大。

    上市公司层面,由于浆站审批政策收紧,血浆资源属性得到强化,同时目前浆站地域集中度较 高,我们认为浆站资源丰富、区域浆站占有率高的企业优势更加显著,此外采浆量较大的企业 也可摊薄采浆和生产成本。另外中长期来看产品组合全面、提取技术较高的企业将拥有吨浆产 出优势,层析法静丙等新一代产品也将带来行业产值的提升,看好具备先发优势的企业市占率 提升的发展机遇。